Προκαταλήψεις για την Κίνα
Σε ένα πρόσφατο επενδυτικό συνέδριο στην Κουάλα Λουμπούρ, συνάντησα έναν παλιό φίλο και πελάτη του Gavekal.
Πίνοντας καφέ, μιλήσαμε για μια από τις πιο ορατές αλλαγές των τελευταίων ετών στην Ασία: τα κινέζικα αυτοκίνητα που εμφανίστηκαν τόσο γρήγορα στους δρόμους της ηπείρου. Αυτό μας οδήγησε σε σχόλια που έγιναν τον Σεπτέμβριο από τον CEO της Ford Jim Farley. Μόλις επέστρεψε από μια επίσκεψη στην Κίνα, ο Farley είπε στη Wall Street Journal ότι η ανάπτυξη του κλάδου αυτοκινήτων της Κίνας αποτελούσε υπαρξιακή απειλή για την εταιρεία του και ότι « η κατασκευή σύμφωνα με τα κινεζικά πρότυπα θα ήταν πλέον η πιο σημαντική προτεραιότητα » .
Σε κάθε περίπτωση, αυτή είναι μια συγκλονιστική δήλωση.
Η κατασκευή αυτοκινήτων είναι περίπλοκη. Δεν είναι τόσο περίπλοκο όσο η κατασκευή αεροσκαφών ή πυρηνικών σταθμών. Αλλά η κατασκευή αυτοκινήτων εξακολουθεί να είναι το χαρακτηριστικό γνώρισμα μιας προηγμένης βιομηχανικής οικονομίας. Έτσι, η ιδέα ότι η Κίνα θέτει ξαφνικά τα πρότυπα που οι άλλοι πρέπει τώρα να προσπαθήσουν να εκπληρώσουν είναι μια ριζική αλλαγή από τον κόσμο στον οποίο ζούσαμε μόλις πριν από πέντε χρόνια.
Αυτό έκανε τον φίλο μου να αναρωτηθεί πώς η Farley και άλλοι CEO της αυτοκινητοβιομηχανίας μπορούσαν να κοιμηθούν τόσο βαθιά πίσω από το τιμόνι. Πώς θα μπορούσε η Κίνα να ξεπεράσει τόσο γρήγορα τις καθιερωμένες βιομηχανίες σε όλο τον κόσμο χωρίς όλοι αυτοί οι ακριβοπληρωμένοι δυτικοί CEOs να συνειδητοποιήσουν τι συνέβαινε;
Υπάρχουν πολλές πιθανές απαντήσεις σε αυτό το ερώτημα. Κυμαίνονται από το προφανές έως την ιστορία και τον πολιτισμό μέσα από την ποικιλία των υποθέσεων συνωμοσίας. Και αξίζει να εξεταστούν σε μια προσπάθεια να κατανοήσουμε πού βρίσκεται σήμερα η Κίνα και να τονίσουμε τα τυφλά σημεία από τα οποία εξακολουθούν να υποφέρουν ορισμένοι επενδυτές όταν εξετάζουν τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία στον κόσμο και τις επιπτώσεις της στις αγορές.
Η προφανής εξήγηση: Covid, Ουκρανία, DEI και ESG
Η έδρα της Gavekal βρίσκεται στο Χονγκ Κονγκ. Αλλά έχουμε επίσης ένα γραφείο στο Πεκίνο, με μια μεγάλη ομάδα αναλυτών που δημοσιεύουν εξαιρετική δουλειά (τουλάχιστον έτσι μου αρέσει να πιστεύω). Δεν θέλω να ακούγομαι σαν να καυχιέμαι (αν και ναι), αλλά για χρόνια το γραφείο μας στο Πεκίνο καλωσορίζει τουλάχιστον έναν ξένο επισκέπτη κάθε μέρα. Δεν θα έλεγα ότι το Gavekal ήταν απαραίτητος σταθμός για όλους τους διαχειριστές χαρτοφυλακίου και τους CEO που επισκέπτονται το Πεκίνο. Αυτό θα με έκανε να μοιάζω μάταιος ηλίθιος. Αλλά για πολλούς από τους πελάτες του Gavekal και τους φίλους τους, ήταν πραγματικά (πρέπει να σταματήσει, όχι ότι είμαι ματαιόδοξος ηλίθιος).
Μετά χτύπησε ο Covid. Επί τρία χρόνια, κανένας επισκέπτης δεν πέρασε το κατώφλι μας. Μέχρι τη στιγμή που η κινεζική κυβέρνηση άρει οριστικά τους περιορισμούς της Covid, η Ρωσία είχε ξεκινήσει την «ειδική στρατιωτική της επιχείρηση» στην Ουκρανία. Αυτό σήμαινε ότι για τους περισσότερους Δυτικούς, η Κίνα είχε γίνει μη επενδυτή. Οι επισκέπτες έμειναν μακριά. Το τέλος των περιορισμών Covid μετά βίας άλλαξε το χρονοδιάγραμμα σχεδιασμού για την αίθουσα συνεδριάσεων μας στο Πεκίνο.
Αυτό με φέρνει στην απλούστερη, πιο προφανή και πιο πιθανή εξήγηση για το γιατί οι περισσότεροι CEOs και επενδυτές δεν έχουν ξεπεράσει τη Δύση σε βιομηχανία μετά από βιομηχανία τα τελευταία πέντε χρόνια: κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, ούτε ένας Δυτικός δεν το πήρε πρόβλημα να επισκεφθείτε την Κίνα. Ως εκ τούτου, και ίσως περισσότερο τυχαία παρά σχεδιασμός, η Κίνα ακολούθησε τη συμβουλή του Deng Xiaoping να « διασφαλίσει τη θέση μας. Διαχειριστείτε τις υποθέσεις με ψυχραιμία. κρύψουμε τις ικανότητές μας και περιμένουμε τον χρόνο μας. κρατήστε χαμηλό προφίλ και μην διεκδικείτε ποτέ την ηγεσία .
Για να είμαστε δίκαιοι, δεν ήταν απλώς ότι η επίσκεψη στην Κίνα ήταν δύσκολη, αν όχι αδύνατη, για μεγάλο μέρος των τελευταίων πέντε ετών. Οι ξένοι Διευθύνοντες Σύμβουλοι έκαναν τη δουλειά τους. Οι περιορισμοί του κορωνοϊού ανάγκασαν τη διοίκηση των επιχειρήσεων να βρει νέους τρόπους εργασίας εν κινήσει. Υπήρχαν επίσης τεράστιες διακοπές της εφοδιαστικής αλυσίδας που έπρεπε να αντιμετωπιστούν. Και ορισμένα προβλήματα έχουν επιδεινωθεί πολύ από τη ρωσο-ουκρανική σύγκρουση.
Πάρτε το παράδειγμα ενός Διευθύνοντος Συμβούλου μιας εταιρείας αυτοκινήτων: αφού πέρασε μερικά τρίμηνα για να βρει πώς να αναδιοργανώσει την εργασία στο εργοστάσιο για να συμμορφωθεί με την κοινωνική απόσταση, έπρεπε ξαφνικά να ανησυχήσει για την προμήθεια πλατίνας που έβγαινε από τη Ρωσία ή για νέον που έβγαινε από Ουκρανία. Αυτό θα μπορούσε να εξηγήσει πώς οι Διευθύνοντες Σύμβουλοι αυτοκινητοβιομηχανιών αγνόησαν πόσο γρήγορα έκλειναν τα κινεζικά αυτοκίνητα στους καθρέφτες τους.
Και φυσικά, την ίδια στιγμή, πολλοί Διευθύνοντες Σύμβουλοι προσπαθούσαν να συμβαδίσουν με τα συνεχώς αυξανόμενα πρότυπα ποικιλομορφίας, ισότητας και ένταξης και περιβαλλοντικές, κοινωνικές και απαιτήσεις διακυβέρνησης.
Η διαφορετικότητα είναι δύναμη. Αλλά δυστυχώς, μπορεί όλη η έμφαση στη διαφορετικότητα να μην ενίσχυσε αρκετά τις δυτικές βιομηχανίες ώστε να αντιμετωπίσουν την επικείμενη κινεζική επίθεση. Εξ ου και ο ενθουσιασμός των δυτικών υπευθύνων χάραξης πολιτικής να εκτελέσουν μια αναστροφή και αντί να προωθήσουν το ελεύθερο εμπόριο και την ομορφιά του δυτικού φιλελευθερισμού, να επιβάλουν ξαφνικά δασμούς και να χτίσουν τείχη.
Ή για να το θέσω λιγότερο ευγενικά, ενώ οι δυτικοί CEO επικεντρώνονταν στη σηματοδότηση αρετής, οι κινεζικές εταιρείες προχώρησαν, παράγοντας καλύτερα προϊόντα με λιγότερα χρήματα. Αυτό πρέπει να είναι ο καπιταλισμός. Σήμερα βλέπουμε τα αποτελέσματα.
Η εξήγηση των πολιτισμικών και πολιτικών προκαταλήψεων
Ένας δεύτερος πιθανός λόγος για τον οποίο η Δύση απέτυχε να καταλάβει πώς την ξεπερνούσε η κινεζική βιομηχανία θα μπορούσε απλώς να είναι η παλιά καλή ριζωμένη πολιτισμική προκατάληψη. Μπορεί να μην είναι ευγενικό να το επισημάνουμε, αλλά η ιστορία έχει δείξει ότι οι δυτικοί ηγέτες υποτιμούν συστηματικά τους Ασιάτες ανταγωνιστές τους.
- Ο Ρώσος Τσάρος Νικόλαος Β’ πίστευε δυστυχώς ότι ο στρατός και το ναυτικό του θα νικούσαν γρήγορα τους Ιάπωνες. Τελικά ο στρατός του υπέστη διαδοχικές ήττες και το ναυτικό του καταστράφηκε στην Τσουσίμα το 1905.
- Ο Ουίνστον Τσόρτσιλ και οι Αρχηγοί του Επιτελείου του Βρετανικού Στρατού δεν είχαν ποτέ σκεφτεί ότι ο ιαπωνικός στρατός θα μπορούσε να προχωρήσει τόσο γρήγορα στη χερσόνησο της Μαλαισίας και είχαν τοποθετήσει τα μεγάλα όπλα της Σιγκαπούρης με λάθος τρόπο.
- Ο Ντάγκλας Μακάρθουρ και το Αμερικανικό Γενικό Επιτελείο υποτίμησαν την αποφασιστικότητα των αντιπάλων τους στον πόλεμο της Κορέας.
- Το γαλλικό κατεστημένο έκανε το ίδιο στην Ινδοκίνα.
- Ο Lyndon Baines Johnson και ο Robert McNamara έκαναν το ίδιο στο Βιετνάμ.
- Οι αμερικανικές αυτοκινητοβιομηχανίες αρχικά κορόιδευαν τους Ιάπωνες ανταγωνιστές.
Η «Δύση» που υποτιμά την «Ανατολή» είναι μια αρκετά ισχυρή σταθερά στην ιστορία (για περισσότερα σχετικά με αυτό, δεν μπορώ να προτείνω το βιβλίο του 1963 (« Ανατολή και Δύση του Cyril Northcote Parkinson » αρκετά ). Αυτή τη φορά, η υποτίμηση μπορεί έχουν επιδεινωθεί από το επίσημο όνομα της Κίνας, Λαϊκή Δημοκρατία της Κίνας, και την πολιτική δομή της χώρας ως μονοκομματικό κομμουνιστικό κράτος που σέβεται τον εαυτό του Η λέξη «κομμουνιστής» υποδηλώνει αναποτελεσματικότητα, φτωχά προϊόντα και τεχνολογική καθυστέρηση.
Αυτή η πεποίθηση αποδείχθηκε ευρέως από την πτώση του Τείχους του Βερολίνου και την κατάρρευση της Σοβιετικής Ένωσης. Μέχρι σήμερα, η ΛΔΚ έχει επιβιώσει περισσότερο από τα 74 χρόνια της ΕΣΣΔ. Παρόλα αυτά, οι περισσότεροι Δυτικοί εξακολουθούν να πιστεύουν ότι κάποια στιγμή στο όχι και τόσο μακρινό μέλλον, το Κινεζικό Κομμουνιστικό Κόμμα θα χάσει τον έλεγχο της εξουσίας, όπως και το Κομμουνιστικό Κόμμα της Σοβιετικής Ένωσης. Πώς θα μπορούσε να είναι διαφορετικά; Είναι όλα στο όνομα. Ο κομμουνισμός είναι καταδικασμένος σε αποτυχία.
Αυτό προϋποθέτει, φυσικά, ότι η Κίνα είναι πραγματικά κομμουνιστική. μια ιδέα που θα μπορούσε να συζητηθεί. Αγνοεί επίσης την παλιά παροιμία ότι « η τραγωδία της Ασίας είναι ότι η Ιαπωνία είναι μια βαθιά σοσιαλιστική χώρα στην οποία έχει επιβληθεί ο καπιταλισμός, ενώ η Κίνα είναι μια βαθιά καπιταλιστική χώρα στην οποία έχει επιβληθεί ο σοσιαλισμός». Αλλά όλοι φυσικά θα επιστρέψουν στη φυσική τους κατάσταση .
Πρόσφατη αγκύρωση και ιαπωνική εξήγηση
Μια άλλη εξήγηση για το τυφλό σημείο της Δύσης στη βιομηχανική πρόοδο της Κίνας μπορεί κάλλιστα να είναι οι τρεις τελευταίες «χαμένες δεκαετίες» της ιαπωνικής ανάπτυξης. Αυτό είναι εμφανές στις αντιδράσεις των επενδυτών στα μέτρα τόνωσης της Κίνας. Οι συζητήσεις για την αναπτυξιακή δυσχερή θέση της Κίνας συνήθως ξεκινούν με την υπόθεση ότι χωρίς τεράστια δημοσιονομικά κίνητρα, η Κίνα δεν θα μπορέσει να ξεφύγει από την τρέχουσα οικονομική της αποκοπή. Αυτό συμβαίνει επειδή η Κίνα είναι όπως η Ιαπωνία πριν από 20 ή 30 χρόνια, με (1) τρομερά δημογραφικά στοιχεία και (2) εκτεταμένες σημαντικές απώλειες στον τομέα των ακινήτων.
Ωστόσο, μάλλον εκεί τελειώνουν οι ομοιότητες. Σε αντίθεση με την Ιαπωνία της δεκαετίας του 1990, η Κίνα δεν έχει δει το τραπεζικό της σύστημα να αποτυγχάνει και να χάνει την ικανότητά της να χρηματοδοτεί νέα έργα. Αντίθετα, η αύξηση του δανεισμού προς τη βιομηχανία τα τελευταία χρόνια βρίσκεται στο επίκεντρο της έκρηξης της βιομηχανικής παραγωγικότητας της Κίνας.
Αυτό δεν είναι για να υποτιμήσουμε την κλίμακα της κινεζικής κρίσης ακινήτων. Η ύφεση της ακίνητης περιουσίας αποτέλεσε σημαντική τροχοπέδη στην ανάπτυξη τα τελευταία πέντε χρόνια. Αλλά σε αυτό το μέτωπο, υπάρχει μια άλλη βασική διαφορά μεταξύ της Κίνας και της Ιαπωνίας. Στην Κίνα, η συρρίκνωση στα ακίνητα είναι πολιτική. Αλλά αυτή δεν είναι η ατυχής συνέπεια των πολιτικών που πήγαν στραβά. Η ανακατανομή του κεφαλαίου από την ακίνητη περιουσία στη βιομηχανία ήταν ένας διακηρυγμένος στόχος της κυβέρνησης . Αυτό φαίνεται ξεκάθαρα από τον πίνακα για τα τραπεζικά δάνεια.
Ο πόνος της κατάρρευσης των κατοικιών είναι επίσης εμφανής στα δεδομένα καταναλωτικής εμπιστοσύνης. Όπως σημειώθηκε σε προηγούμενες εκθέσεις, η ανατροπή των κατοικιών έχει πλήξει δυσανάλογα τους millennials που ζουν σε πόλεις πρώτης και δεύτερης κατηγορίας (βλ. « Διερέθισμα και εμπιστοσύνη στην Κίνα » ή « Τα κινεζικά αποθέματα είναι για ζωή »). Αυτό το χτύπημα στην εμπιστοσύνη θα μπορούσε να βοηθήσει να εξηγηθεί μέρος του δυτικού τυφλού σημείου στην πρόσφατη βιομηχανική πρόοδο της Κίνας.
Η εξήγηση «εξαρτάται με ποιον μιλάς».
Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει πώς δύο ομάδες στην Κίνα αισθάνονται ιδιαίτερα δυστυχισμένες.
- Ηλικιωμένοι που ζουν στην ύπαιθρο. το «αριστερό» στον τρελό αγώνα της Κίνας προς τον νεωτερισμό.
- Millennials που ζουν σε πόλεις πρώτης και δεύτερης κατηγορίας. τους «κατόχους τόκων» στην ενοποίηση ακινήτων στην Κίνα.
Είναι σημαντικό ότι οι millennials στις πόλεις της πρώτης βαθμίδας είναι επίσης η ομάδα με την οποία μιλούν συνήθως οι περισσότεροι Δυτικοί που έχουν συνδέσεις στην Κίνα. Αυτή είναι η ομάδα που μιλά αγγλικά (οι ηλικιωμένοι σπάνια μάθαιναν αγγλικά στο σχολείο) και μεγάλωσαν χρησιμοποιώντας τα μέσα κοινωνικής δικτύωσης. Αυτή είναι η ομάδα που γλίτωσε από τις κακουχίες της πολιτιστικής επανάστασης και δεν βίωσε το τραύμα του 1989, και επομένως τείνει να είναι πιο φωνητική.
Αυτή η ομάδα είχε λίγα θετικά πράγματα να αναφέρει τα τελευταία πέντε χρόνια. Αυτή η περίοδος ήταν δύσκολη για αυτούς. Πρώτον, οι ισολογισμοί τους επιβαρύνθηκαν από την πτώση των τιμών των ακινήτων. Δεύτερον, οι προοπτικές εισοδήματός τους έχουν περιοριστεί από την ταχεία αύξηση του αριθμού των αποφοίτων της Γενιάς Ζ που παράγονται από τα κινεζικά πανεπιστήμια. Εν ολίγοις, το να είσαι millennial σε μια πόλη πρώτης βαθμίδας δεν ήταν μια διασκεδαστική εμπειρία τα τελευταία χρόνια.
Εν τω μεταξύ, οι κάτοικοι πόλεων τρίτης και τέταρτης κατηγορίας μιλούν για καλύτερα αμειβόμενες θέσεις εργασίας σε αναπτυσσόμενα εργοστάσια, βελτιωμένες δημοτικές και περιφερειακές υποδομές και τρένα υψηλής ταχύτητας που συνδέουν τις πόλεις τους με τις μεγαλουπόλεις της Κίνας. Για να το θέσω πιο συνοπτικά, τα τελευταία πέντε χρόνια υπήρξαν δύο κύριες ιστορίες στην Κίνα. Η πρώτη ήταν μια κατάρρευση κατοικιών, η οποία έγινε δυσανάλογα αισθητή σε πλούσιες πόλεις κατά μήκος της ακτής της Κίνας. Το δεύτερο ήταν μια εντυπωσιακή βιομηχανική έκρηξη, η οποία είχε μεγαλύτερο αντίκτυπο στις πόλεις της ενδοχώρας με φθηνότερο εργατικό δυναμικό που συνδέθηκαν ξαφνικά με την ακτή με νέους αυτοκινητόδρομους, σιδηροδρόμους και αεροδρόμια.
Τα τελευταία πέντε χρόνια, οι καταναλωτές των δυτικών μέσων ενημέρωσης έχουν ακούσει πολλά για την πρώτη τάση. πολύ λίγο από το δεύτερο.
Η εξήγηση «ίσως τα μέσα ενημέρωσης κάλυψαν τη λάθος τάση».
Τα τελευταία χρόνια, έχω υποστηρίξει εκτενώς ότι η αμείλικτη αρνητική κάλυψη της Κίνας από τα δυτικά μέσα ενημέρωσης κάνει κακό στους αναγνώστες τους . Αυτό δεν σημαίνει ότι η Κίνα δεν έχει σοβαρά προβλήματα να αντιμετωπίσει και μεγάλες προκλήσεις να ξεπεράσει. Αλλά εστιάζοντας δυσανάλογα σε αυτά, τα δυτικά μέσα βοήθησαν τους αναγνώστες τους να αναπτύξουν ένα τεράστιο τυφλό σημείο όσον αφορά τον παγκόσμιο οικονομικό και γεωπολιτικό αντίκτυπο της Κίνας.
Αντί να καταρρεύσει στην οικονομική ασχετοσύνη, την υποτίμηση του νομίσματος και την κατάρρευση του σκιώδους τραπεζικού συστήματος (το θυμάστε;), η Κίνα συνέχισε να προοδεύει στην πορεία που είχε χαράξει πριν από περισσότερο από μια δεκαετία: συνδέοντας όλο και περισσότερες αναδυόμενες αγορές με την οικονομική τροχιά της Κίνας , διευθετώντας μεγαλύτερο μέρος του εμπορίου της στο δικό της εθνικό νόμισμα, παρακάμπτοντας το Swift, ευνοώντας την ενέργεια ανεξαρτησίας και ανεβάζοντας την αλυσίδα αξίας του εξαγωγές.
Όλες αυτές οι τάσεις ήταν και προβλέψιμες και προβλεπόμενες. Πώς κατάφεραν λοιπόν τα δυτικά μέσα ενημέρωσης να τα αγνοήσουν σχεδόν εντελώς; Γιατί υπάρχουν τόσα λίγα άρθρα σχετικά με το πώς η Κίνα εγκαθιστά τώρα σχεδόν διπλάσια βιομηχανικά ρομπότ από τον υπόλοιπο κόσμο μαζί; Ή για τη νέα θέση της Κίνας ως παγκόσμιου ηγέτη στην πυρηνική βιομηχανία; Ή για το πώς η Κίνα εκπαιδεύει περισσότερους μηχανικούς κάθε χρόνο από ολόκληρο τον ΟΟΣΑ;
Η απλούστερη εξήγηση είναι ότι τα μέσα ενημέρωσης είναι στο παιχνίδι των «κακών ειδήσεων». Η παλιά παροιμία «αν αιμορραγεί, προσελκύει» εξακολουθεί να ισχύει στα περισσότερα συντακτικά συνέδρια. Έτσι, σε έναν κόσμο με εμμονή με κλικ, ιστορίες για πόλεις-φαντάσματα και επικείμενη οικονομική καταστροφή είναι βέβαιο ότι θα δημιουργήσουν περισσότερο ενδιαφέρον από ιστορίες για εκπαιδευτικές προόδους, επαναστατικά drones ή αυτοματισμούς εργοστασίων.
Μια δεύτερη πιθανή εξήγηση έχει να κάνει με τη δική μας εμμονή στο χρηματιστήριο. Είναι δύσκολο να πάτε οπουδήποτε στις Ηνωμένες Πολιτείες, σαλόνι αεροδρομίου, λόμπι ξενοδοχείου, αθλητικό μπαρ, χωρίς οθόνη στο παρασκήνιο που μεταδίδει το CNBC ή το Bloomberg TV με τις τιμές της ημέρας. Στην Ευρώπη, οι τιμές των μετοχών δεν είναι τόσο «στη μύτη», αν και μπορείτε ακόμα να αισθανθείτε την παρουσία τους. Και σε μια κουλτούρα εμμονή με τις χρηματιστηριακές αγορές, η απόδοση του χρηματιστηριακού δείκτη εξισώνεται γρήγορα με την απόδοση της οικονομίας στο σύνολό της.
Φυσικά, στις περισσότερες αναδυόμενες αγορές η σχέση μεταξύ της οικονομικής προόδου και των τιμών των μετοχών είναι στην καλύτερη περίπτωση αδύναμη . Η Κίνα είναι ένα εξαιρετικό παράδειγμα. Η οικονομική πρόοδος της Κίνας τα τελευταία πέντε, 10 και 20 χρόνια είναι αναμφισβήτητη, με τη βρεφική θνησιμότητα να καταρρέει, το προσδόκιμο ζωής να αυξάνεται, τα επίπεδα εκπαίδευσης στα ύψη, την κατασκευή νέων υποδομών και τεράστια κέρδη παραγωγικότητας σε ένα ευρύ φάσμα βιομηχανιών. Ωστόσο, οι συνολικές αποδόσεις των χρηματιστηρίων, όπως μετρώνται από βασικούς δείκτες, ήταν στην καλύτερη περίπτωση πεζοί.
Για μια κουλτούρα που έχει εμμονή με τις μετοχές, είναι δελεαστικό να δούμε τις απογοητευτικές επιδόσεις του κινεζικού χρηματιστηρίου και να συμπεράνουμε ότι αν οι μετοχές δεν πάνε καλά, τότε κάτι δεν πάει καλά με την υποκείμενη οικονομία. Αλλά μόνο και μόνο επειδή είναι μια δελεαστική σκέψη δεν σημαίνει ότι είναι σωστή.
Ο χρήστης είναι το προϊόν
Είναι μια από τις βασικές μου πεποιθήσεις ότι εάν οι οργανισμοί μέσων ενημέρωσης συνεχίσουν να χρεώνουν τους θεατές και τους αναγνώστες για την πρόσβαση στα προϊόντα τους, είτε μέσω συνδρομών σε μια υπηρεσία ροής είτε απλώς μέσω των λίγων δολαρίων που απαιτούνται για την αγορά μιας εφημερίδας ή ενός περιοδικού, θα κάνει τον τελικό χρήστη να αισθάνεται σαν να είναι ακόμα πελάτης. Ωστόσο, οι πραγματικοί πελάτες είναι η βιομηχανία υγειονομικής περίθαλψης (ένας από τους μεγαλύτερους διαφημιστές στις Ηνωμένες Πολιτείες), η βιομηχανία ειδών πολυτελείας (άλλος γιγάντιος διαφημιστής), η αυτοκινητοβιομηχανία (πάντα το ίδιο πράγμα) και, ίσως το πιο ανησυχητικό, οι κυβερνήσεις σε όλο τον κόσμο .
Σε ορισμένες χώρες, όπως η Γαλλία, οι κυβερνήσεις ανέκαθεν μοίραζαν γενναιόδωρες επιδοτήσεις στον Τύπο. Σε άλλες χώρες, αυτό συμβαίνει λιγότερο. τουλάχιστον στο παρελθόν. Αλλά σε πολλές χώρες, ο Covid έχει αλλάξει τη σχέση μεταξύ κυβερνήσεων και μέσων ενημέρωσης. Οι κυβερνήσεις έβγαλαν ολοσέλιδες διαφημίσεις για να υπενθυμίσουν στους ανθρώπους να πλένουν τα χέρια τους, να κρατούν απόσταση μεταξύ τους και να συμμετέχουν σε ένα τεράστιο πείραμα υγείας. Και, ονομάστε το θαύμα, αλλά από την πλευρά τους, τα μέσα ενημέρωσης απέτυχαν σχεδόν εξ ολοκλήρου να αμφισβητήσουν τον πρωτοφανή τρόπο με τον οποίο οι κυβερνήσεις καταπάτησαν όλα τα αιωνόβια πολιτικά δικαιώματα και τις προσωπικές ελευθερίες.
Δυστυχώς, η ιστορία δείχνει ότι όταν φορέσει το στήθος, είναι δύσκολο για κανέναν να αποτινάξει τους γενναιόδωρους κόλπους της κυβέρνησης. Εδώ έρχονται τα ευχάριστα νέα για τα μέσα ενημέρωσης του HR 1157. Στις 9 Σεπτεμβρίου, η Βουλή των Αντιπροσώπων ενέκρινε ένα νομοσχέδιο με τίτλο « Αντιμετώπιση του νόμου εξουσιοδότησης του Ταμείου Κακόβουλης Επιρροής της ΛΔΚ για την αντιμετώπιση της κακόβουλης επιρροής της Λαϊκής Κίνας». έως 36.
Εάν εγκριθεί από τη Γερουσία, αυτό το νομοσχέδιο θα εξουσιοδοτήσει την κυβέρνηση των ΗΠΑ να δαπανά 325 εκατομμύρια δολάρια ετησίως για τα επόμενα πέντε χρόνια για να « υποστηρίξει… ανεξάρτητα μέσα ενημέρωσης και να ευαισθητοποιήσει και να αυξήσει τη διαφάνεια σχετικά με τις αρνητικές δραστηριότητες που συνδέονται με το «New Silk Πρωτοβουλία Roads», σχετικές πρωτοβουλίες, άλλες οικονομικές πρωτοβουλίες για στρατηγικούς ή πολιτικούς σκοπούς και καταναγκαστικές οικονομικές πρακτικές .
Λοιπόν, ναι, σε μια εποχή ρεκόρ χρέους και αυξανόμενων δημοσιονομικών ελλειμμάτων, η κυβέρνηση των ΗΠΑ προτείνει να ξοδεύει 325 εκατομμύρια δολάρια ετησίως για να πληρώνει «ανεξάρτητα» μέσα ενημέρωσης (τι ειρωνεία!) για να προωθήσουν ιστορίες σχετικά με αρνητικές επιπτώσεις που μπορεί να έχει η Κίνα σε όλο τον κόσμο.
Όπως ήθελε να λέει ο Charlie Munger, « δείξε μου τα κίνητρα και θα σου πω το αποτέλεσμα ».
Εάν η κυβέρνηση των ΗΠΑ δηλώσει ανοιχτά ότι θα πληρώσει για αρνητικές ιστορίες για την Κίνα σε «ανεξάρτητα» μέσα ενημέρωσης και διαθέσει εκατομμύρια δολάρια για αυτόν τον σκοπό, θα πρέπει να εκπλαγούμε εάν οι αρνητικές ιστορίες για την Κίνα είναι ακριβώς αυτό που προσφέρουν τα μέσα ενημέρωσης;
Έτσι, τώρα περισσότερο από ποτέ, κατά την αξιολόγηση των ιστοριών στα μέσα ενημέρωσης, είναι χρήσιμο να τίθεται το ερώτημα: ποιος είναι ο πελάτης και ποιος το προϊόν;
Τρεις κινέζες
Συνδυάζοντας τα όλα αυτά, φαίνεται να υπάρχουν τουλάχιστον τρεις διαφορετικές απόψεις για την Κίνα.
Η πρώτη είναι η Κίνα για την οποία διαβάζετε στα περισσότερα δυτικά μέσα ενημέρωσης : ένας τόπος απόγνωσης και απόγνωσης. Βρίσκεται μόνιμα στο κατώφλι της κοινωνικής αναταραχής και της επανάστασης, διαφορετικά θα ήταν χωρίς τον οργουελικό εφιάλτη της κρατικής επιτήρησης, εποπτείας και καταστολής που στραγγαλίζει τη δημιουργικότητα και πνίγει την πρόοδο. Αυτή είναι η Κίνα όπως τη φαντάζονται γενικά οι Δυτικοί που δεν έχουν επισκεφτεί ποτέ τη χώρα, γιατί έτσι περιγράφεται από τα ΜΜΕ.
Και όχι μόνο μέσω των ΜΜΕ. Αυτή είναι επίσης η Κίνα που απεικονίζεται από μεγάλα τμήματα του χρηματοπιστωτικού κλάδου. Κάθε 10 ημέρες περίπου, λαμβάνω άλλη μια αναφορά που προβλέπει την επικείμενη κατάρρευση της κινεζικής οικονομίας. Τις περισσότερες φορές, αυτά είναι γραμμένα από δυτικούς διαχειριστές χαρτοφυλακίου που γενικά δεν μιλούν κινέζικα, γνωρίζουν πολύ λίγους ανθρώπους που ζουν στην Κίνα και σε ορισμένες περιπτώσεις δεν έχουν επισκεφτεί ποτέ αυτό που είναι ξεκάθαρα η πιο παραγωγική οικονομία στον κόσμο σήμερα. Αυτό συνέβαινε τόσο συχνά που έφτιαξα ένα μιμίδιο για αυτό.
Θα αφήνατε έναν Κινέζο που δεν μιλά αγγλικά, που δεν έχει
επισκεφθεί ποτέ τις Ηνωμένες Πολιτείες και δεν γνωρίζει Αμερικανούς,
να σας εξηγήσει τι είναι οι Ηνωμένες Πολιτείες;
Είναι το όραμα της Κίνας που επέτρεψε στους διευθύνοντες συμβούλους δυτικών βιομηχανικών εταιρειών να περνούν το χρόνο τους ανησυχώντας για πρωτοβουλίες DEI ενώ οι κινεζικές εταιρείες ήταν μπροστά τους.
Το δεύτερο είναι η άποψη της Κίνας που έχετε όταν μιλάτε με Κινέζους millennials σε πόλεις κορυφαίας κατηγορίας . Αυτή η εκδοχή της Κίνας θυμίζει τις «χαμένες δεκαετίες» της αποπληθωριστικής ύφεσης της Ιαπωνίας.
Σαφώς, για τους επενδυτές, υπάρχουν σημαντικές διαφορές μεταξύ της Κίνας σήμερα και της Ιαπωνίας στις δεκαετίες του 1990 και του 2000 Πρώτον, το 1990, η Ιαπωνία αντιπροσώπευε το 45% του Παγκόσμιου Δείκτη MSCI, παρόλο που αντιπροσώπευε μόνο το 17% του παγκόσμιου ΑΕΠ. Σήμερα, οι κινεζικές μετοχές αντιπροσωπεύουν λιγότερο από το 3% του παγκόσμιου δείκτη MSCI, παρόλο που η Κίνα αντιπροσωπεύει περίπου το 18% του παγκόσμιου ΑΕΠ. Ως εκ τούτου, φαίνεται απίθανο οι ξένοι επενδυτές να περάσουν τα επόμενα χρόνια μειώνοντας την έκθεσή τους στην Κίνα. Λίγοι από αυτούς έχουν πράγματι σημαντική έκθεση στην Κίνα στα χαρτοφυλάκιά τους.
Δεύτερον, η κυριαρχία της Κίνας σε μια σειρά σημαντικών βιομηχανικών τομέων αυξάνεται με άλματα και όρια. Αυτό αντανακλά το ταχέως μεταβαλλόμενο γεωπολιτικό τοπίο. Το 2018, η απόφαση του Ντόναλντ Τραμπ να απαγορεύσει την πώληση ημιαγωγών υψηλής τεχνολογίας στην Κίνα λειτούργησε ως γαλβανικό σοκ για τους Κινέζους ηγέτες. Εάν οι ημιαγωγοί θα μπορούσαν να απαγορευτούν σήμερα, αύριο θα μπορούσαν να είναι χημικά ή ειδικοί χάλυβες. Η προστασία των αλυσίδων εφοδιασμού της Κίνας από πιθανές δυτικές κυρώσεις έχει γίνει μια προτεραιότητα που έχει αφήσει σχεδόν κάθε άλλο ζήτημα (εκτός από τις αγορές συναλλάγματος και ομολόγων) πολύ πίσω.
Αυτό με φέρνει στην τρίτη άποψη της Κίνας: μόλις αρχίζει να ξεπερνά τη Δύση σε μια σειρά βιομηχανιών . Αυτό το όραμα αρχίζει να εκδηλώνεται στην αντίληψη των δυτικών εμπορικών σημάτων στην Κίνα και των πωλήσεών τους. Για παράδειγμα, τα iPhone της Apple δεν συγκαταλέγονται πλέον στα πέντε κορυφαία μοντέλα smartphone με τις μεγαλύτερες πωλήσεις στην Κίνα. Και τα νέα ηλεκτρικά αυτοκίνητα της Audi που κατασκευάζονται και πωλούνται στην Κίνα δεν θα διαθέτουν πλέον το εμβληματικό λογότυπο τεσσάρων κύκλων της εταιρείας. η μάρκα θεωρείται πλέον περισσότερο ως εμπόδιο παρά ως πλεονέκτημα.
Με άλλα λόγια, μετά από χρόνια επενδύσεων σε υποδομές μεταφορών, εκπαίδευση, βιομηχανικά ρομπότ, ηλεκτρικό δίκτυο και άλλους τομείς, η οικονομία της Κίνας είναι πλέον ένα σπειροειδές ελατήριο. Μέχρι στιγμής, τα κέρδη παραγωγικότητας που προέκυψαν από αυτές τις επενδύσεις έχουν εκδηλωθεί σε ρεκόρ εμπορικών πλεονασμάτων και φυγής κεφαλαίων – σε ακίνητα στο Σίδνεϊ και στο Βανκούβερ, και στις ιδιωτικές τράπεζες στη Σιγκαπούρη και το Χονγκ Κονγκ.
Αυτό συμβαίνει κυρίως επειδή οι άνθρωποι που βγάζουν χρήματα έχουν χαμηλή εμπιστοσύνη στην κυβέρνησή τους. Από το σκάσιμο της φούσκας των κατοικιών μέχρι την καταστολή της μεγάλης τεχνολογίας και της ιδιωτικής εκπαίδευσης έως τα μακροχρόνια lockdown για τον Covid, τα τελευταία χρόνια η κινεζική κυβέρνηση έχει κάνει λίγα για να ενισχύσει την εμπιστοσύνη των πλουσίων της Κίνας. Επομένως, δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι πολλοί πλούσιοι Κινέζοι έχουν χάσει την εμπιστοσύνη τους στην ικανότητα της κυβέρνησής τους να δημιουργήσει ένα σταθερό και προβλέψιμο επιχειρηματικό περιβάλλον.
Αυτό με φέρνει στις πρόσφατες ανακοινώσεις τόνωσης και στο γενικό ερώτημα εάν τα μέτρα που εφαρμόστηκαν θα αποδειχθούν επαρκή για να αναζωογονήσουν σημαντικά την εγχώρια εμπιστοσύνη. Θα είναι ακόμη δυνατή η ανοικοδόμηση της εμπιστοσύνης όσο το δαμόκλειο σπαθί μιας ευρύτερης εμπορικής σύγκρουσης με τις Ηνωμένες Πολιτείες και οι νέες κυρώσεις κρέμεται πάνω από τα κεφάλια των κινεζικών εταιρειών;
Από αυτή την προοπτική, ίσως η πιο αισιόδοξη εξέλιξη για την Κίνα θα ήταν να παρέμβει η νέα κυβέρνηση των ΗΠΑ (ανεξάρτητα από το ποιος κάθεται στον Λευκό Οίκο) και να επιδιώξει να αποκαταστήσει τη ζημιά που προκλήθηκε στις σχέσεις από τη συνάντηση των ημιαγωγών του 2018 Συνάντηση Anchorage 2021 (βλ. « Τιμωρίες τιμωρίας ή προς μια νέα συμφωνία Plaza; »). Με τον κίνδυνο να αναμειχθούν μεταφορές, αυτό θα μπορούσε να είναι το σπίρτο που ανάβει το φιτίλι που ανάβει μια πραγματική επίδειξη πυροτεχνημάτων.
Εν τω μεταξύ, η δυναμική στην Κίνα μπορεί να συνοψιστεί καλύτερα από το ακόλουθο δέντρο αποφάσεων.
Επενδυτικά Συμπεράσματα
Η αφήγηση γύρω από την Κίνα αλλάζει. ανεξάρτητα από τα 325 εκατομμύρια δολάρια που το Κογκρέσο των ΗΠΑ επιδιώκει να δαπανά κάθε χρόνο χρηματοδοτώντας αρνητικές ιστορίες για την Κίνα σε «ανεξάρτητα» μέσα ενημέρωσης.
Μόλις πριν από λίγες εβδομάδες, οι άνθρωποι εξακολουθούσαν να λένε ότι η Κίνα δεν ήταν καλό μέρος για επενδύσεις. Αυτή η άποψη είχε οδηγήσει πολλούς ανθρώπους, συμπεριλαμβανομένων επιφανών δυτικών CEO, στο συμπέρασμα ότι η Κίνα δεν είχε πλέον σημασία. Ήταν ένα λογικό άλμα που ενθαρρύνθηκε από δυτικούς οργανισμούς μέσων ενημέρωσης, των οποίων η κάλυψη για την Κίνα ήταν αδυσώπητα αρνητική. Ήταν ένα άλμα που αποδείχθηκε τεράστιο λάθος.
Όσον αφορά τη συνάφεια της Κίνας για τους επενδυτές, υπάρχουν τέσσερις τρόποι να το εξετάσουμε.
• Η Κίνα μπορεί να είναι μη επενδυτική και ασήμαντη. Αυτή είναι η πισίνα στην οποία οι περισσότεροι επενδυτές κολυμπούν εδώ και αρκετά χρόνια. Αλλά αυτό σημαίνει ότι η Κίνα είναι σαν την Αφρική. Απλώς δεν περνά το τεστ πραγματικότητας. Αντί να ξεθωριάσει σε ασημαντότητα, ο αντίκτυπος της Κίνας στην παγκόσμια οικονομία αυξάνεται μόνο.
• Η Κίνα μπορεί να μην είναι επενδυτική αλλά σημαντική. Αυτό ουσιαστικά είπε ο Τζιμ Φάρλεϊ, φρέσκος από το ταξίδι του στην Κίνα, στη Wall Street Journal .
• Η Κίνα μπορεί να είναι επενδυτική αλλά ασήμαντη. Αυτός είναι ο χώρος που κατοικεί η Ιαπωνία για περίπου είκοσι χρόνια, και μέσα στον οποίο η Ευρώπη φαίνεται να γλιστράει αργά. Ωστόσο, η ιδέα ότι η σημερινή Κίνα είναι εκεί που βρίσκεται η Ιαπωνία τις τελευταίες τρεις δεκαετίες είναι πολύ λανθασμένη από πολλές απόψεις, συμπεριλαμβανομένης της ανταγωνιστικότητας της οικονομίας της, της συνολικής δομής κόστους της και του βάρους της στους παγκόσμιους δείκτες.
• Η Κίνα μπορεί να είναι επενδυτική και σημαντική. Αυτό υποστήριξε ο David Tepper της Appaloosa Management στο CNBC μετά την ανακοίνωση κινήτρων της Κίνας (βλ. ” Αλλάζοντας τις αφηγήσεις σε όλο τον κόσμο “). Προς το παρόν, αυτή η άποψη εξακολουθεί να είναι μειοψηφία, τουλάχιστον μεταξύ των δυτικών επενδυτών. Δεν είναι ότι οι δυτικοί επενδυτές έχουν τόσο μεγάλη σημασία. Αυτό που πραγματικά έχει σημασία είναι αν οι ίδιοι οι Κινέζοι επενδυτές αρχίζουν να έρχονται σε αυτήν την άποψη. Εάν το κάνουν, οι συνεχιζόμενες ανοδικές αγορές σε κινεζικές μετοχές και το ρενμίνμπι θα μπορούσαν πραγματικά να καλπάσουν.
πηγή: Gavekal Research